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　　事件★ღ★：公司披露2021 年三季度业绩预告★ღ★，归母净利润比上年同期上升159%~185%★ღ★，达到5.0~5.5 亿元★ღ★。对此点评如下★ღ★：

　　前三季度★ღ★，公司收入同比增速达约64%★ღ★，归母净利润同比增速达159%~185%★ღ★；对应第三季度★ღ★，公司收入同比增速达约31%★ღ★，归母净利润同比增速达24%~57%★ღ★。前三季度★ღ★，公司归母净利润比上年同期上升159~185%★ღ★，达到5.0~5.5 亿元★ღ★。1)收入★ღ★：前三季度★ღ★，公司各项业务稳步推进★ღ★，营业收入同比去年增长约为64%★ღ★，公司利润也有较大增长★ღ★。其中★ღ★：装饰材料业务通过深化分公司运营机制★ღ★，推动多渠道销售★ღ★，优化产品结构★ღ★，拓展外围市场★ღ★，推进渠道下沉和密集分销等措施太阳城★ღ★，取得了比较明显的效果★ღ★；定制家居业务强化零售+工程双轮驱动的业务布局★ღ★，零售渠道加强建店速度及提升招商质量等工作★ღ★，工程渠道重视风险控制★ღ★，优化客户结构★ღ★，确保业务继续保持稳健的增长★ღ★。2)非经常损益★ღ★：前三季度★ღ★，公司非经常性损益对净利润的影响约为13,900 万元★ღ★，去年同期此项金额为-4,520 万元★ღ★，其中公司持有的大自然家居股票产生的公允价值变动损益对净利润的影响约为9,500 万元★ღ★，去年同期此项金额为-9,438 万元★ღ★。

　　公司收购裕丰汉唐剩余25%股权★ღ★；今年上半年★ღ★，裕丰汉唐实现收入5.23 亿★ღ★，同比增长68%★ღ★。上半年★ღ★，公司收购裕丰汉唐剩余25%股权★ღ★，持股比例已达95%★ღ★，在不断加码工程业务的同时★ღ★，将风险控制放在重要的位置★ღ★，在保持核心客户份额稳定增长的基础上★ღ★，重点突破优质地产新客户★ღ★，进一步巩固青岛裕丰汉唐公司在工程定制市场的领先优势★ღ★，实现健康长远发展★ღ★。在面对行业竞争日益加剧的环境中★ღ★，坚持降本增效★ღ★，加快产品升级和品类扩充★ღ★，推进供应链和信息化的融合工作★ღ★，充分挖掘客户和供应商资源★ღ★。持续提升工程管理团队能力★ღ★，真正做到品质提升★ღ★、服务提升与管理提升★ღ★，提高产品交付速度和客户满意度★ღ★。

　　3 亿元股份回购注销完成★ღ★，回购均价为9.7 元/股★ღ★。截至2021 年6 月23 日太阳城★ღ★，公司通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式回购股份数量为3083 万股★ღ★，占公司目前总股本的3.98%★ღ★，支付的总金额为人民币2.99 亿元★ღ★，成交均价为9.7元/股★ღ★，本次回购股份用于注销并减少注册资本★ღ★。公司本次回购公司股份已经实施完毕★ღ★。本次回购股份的注销日期为2021 年7 月16 日★ღ★。

　　投资建议★ღ★：深化分公司运营★ღ★、推动多渠道销售★ღ★，收入维持高速增长★ღ★，维持增持评级★ღ★。预计公司2021~2023 年归母净利润分别达到6.8★ღ★、8.8★ღ★、11.4 亿元★ღ★，同比增长69%太阳城★ღ★、30%★ღ★、29%★ღ★，对应PE 估值12★ღ★、9★ღ★、7 倍★ღ★。人造板行业集中度较为分散★ღ★，公司作为行业销售规模最大的企业之一★ღ★，市占率不足5%★ღ★。公司成立区域分公司★ღ★，推动多渠道运营★ღ★，装饰材料增速拐点初现★ღ★。公司以加工中心为支点★ღ★，加速推进易装门店落地★ღ★。公司成品家具业务★ღ★，零售+工程双轮驱动★ღ★。公司推出员工持股★ღ★、股份回购★ღ★；优化激励机制★ღ★，展示股东信心★ღ★。

　　风险提示★ღ★：行业竞争加剧★ღ★；易装业务拓展不及预期★ღ★；裕丰汉唐业绩表现不及预期★ღ★；装饰材料渠道拓展情况不及预期等★ღ★。

　　3Q 新产能爬坡符合预期★ღ★，收入端弹性在4Q 及来年结合公司21 年产能投放节奏★ღ★，通过收入增长及单价分析★ღ★，我们认为当前需求依旧旺盛★ღ★。公司正全力调试新产能以满足市场★ღ★；考虑到9 月产线 条产线 年上半年公司还将交付4 条合计20 万吨光学产能★ღ★，中远期收入弹性巨大★ღ★。

　　利润率或因原材料小幅波动★ღ★，规模优势已逐步体现3Q21 公司毛利★ღ★、净利率分别为32.6%★ღ★、23.1%★ღ★，较上半年基本持平★ღ★，较2 季度略有下滑★ღ★，我们判断主要原因是新产能爬产及PTA 等原材料单价上升所致★ღ★，但得益于新材料占比提升显著及规模优势★ღ★，公司利润率依旧保持整体稳健★ღ★。

　　投资建议★ღ★：上调盈利预测★ღ★，维持“买入”评级公司业绩已经连续七个季度创新高★ღ★。我们认为产品结构优化叠加先进产能的规模优势是核心原因★ღ★。伴随已交产能的逐步爬坡以及4Q21-2Q22 的光学产线交付★ღ★，公司季度收入和盈利再创新高将会是大概率事件★ღ★。考虑到公司三季度超出市场预期★ღ★，我们小幅上调21 年盈利预测2%★ღ★，自13.5 亿上调至13.8 亿★ღ★。预计21-23 年归母净利润分别为13.8 亿★ღ★、19.8 亿★ღ★、27.6 亿★ღ★，同比分别增长91.6%★ღ★、43.2%★ღ★、39.5%★ღ★。维持“买入”评级及目标价42.8 元★ღ★，目标价对应221-23 年EPS 的PE 估值分别为35.8X★ღ★、25.0X★ღ★、17.9X★ღ★。

　　整体看★ღ★，第三季度公司实现连续第七个季度环比正增长★ღ★，净利润再创历史新高★ღ★，前三季度业绩高于预增上限★ღ★，超市场预期★ღ★。

　　公司2020 年底产能56 万吨★ღ★，2021 年6 条5 万吨光学产线 亿★ღ★，环比2Q 增长2.4 亿★ღ★，参考上半年平均吨单价★ღ★，约为2 万吨的销量环比增长★ღ★，结合6(部分贡献2 季度)★ღ★、7★ღ★、9(部分贡献3 季度)的交付时间★ღ★，3 季度环比实际有效新增的产线 条★ღ★，即每条产线 万吨的理论产能★ღ★，侧面反映当前需求旺盛★ღ★，公司正全力调试新产能以满足市场★ღ★；考虑到9 月产线 条产线Q收入会继续改善★ღ★；展望2022 年★ღ★，上半年公司还将交付4 条合计20 万吨光学产能★ღ★，中远期收入弹性巨大★ღ★。

　　3Q21 公司毛利★ღ★、净利率分别为32.6%★ღ★、23.1%★ღ★，较上半年33.7%★ღ★、22.9%基本持平★ღ★，较2 季度34.7%★ღ★、24.1%略有下滑★ღ★，我们判断主要原因还是新产能爬产及PTA 等原材料单价上升所致★ღ★；我们认为公司毛利★ღ★、净利率的稳健表现主要源于两点★ღ★：

　　1) 新材料占比提升显著★ღ★：1H21 公司光学★ღ★、光伏★ღ★、信息★ღ★、热缩新材料毛利占比74%★ღ★，预计前三季度占比超过75%★ღ★，成长且高毛利的新材料市场有效保障了公司的盈利稳定性★ღ★；

　　2) 规模优势★ღ★：公司当前产能已接近76 万吨★ღ★，作为全球最大的BOPET 功能膜厂商★ღ★，客户结构伴随产能的增长也在快速优化★ღ★，这意味着公司能有效调节工艺类似★ღ★、厚度接近的产品在同一产线★ღ★，提升整体产能利用率★ღ★，继而导致资产综合回报率稳步提升★ღ★。

　　2019 年以来★ღ★，BOPET 功能膜市场最大的变化来自于面板★ღ★、光伏★ღ★、电子等产业链从日韩台湾地区逐步内迁★ღ★，继而拉动了新材料用膜需求★ღ★，双星正是在2018-2019 年完成光学功能膜的技术突破★ღ★，并利用2017 年再融资和在手资金进行了设备购置(主要为布鲁克纳和多尼尔)★ღ★，产品结构优化叠加先进产能的规模优势是导致公司盈利连续7 个季度改善并创历史新高的核心原因★ღ★；如上所述太阳城太阳城★ღ★，伴随已交产能的逐步爬坡以及4Q21-2Q22 的光学产线交付★ღ★，公司季度收入和盈利再创新高将会是大概率事件★ღ★。

　　ab事le件_S★ღ★：u公mm司a发ry布] 2021前三季度业绩快报★ღ★，前三季度实现营收46.6亿元★ღ★，同比增长6.7%★ღ★，实现归母净利润5.7 亿元★ღ★，同比下降17.1%★ღ★；其中2021Q3单季度实现营收17.2 亿元★ღ★，同比增长5.6%★ღ★，实现归母净利润2 亿元★ღ★，同比下降25.7%★ღ★。

　　产品渠道合力带动收入稳定增长★ღ★。随着全国范围内疫情好转★ღ★，21 年以来面包消费逐渐恢复正常★ღ★；明星产品醇熟及新品巧乐角面包★ღ★、岩烧乳酪蛋糕★ღ★、乳酪面包★ღ★、红豆/绿豆酥饼表现较好★ღ★，产品竞争力提升★ღ★。渠道方面★ღ★，公司在华东★ღ★、华南等新市场★ღ★，对重点客户的投入持续增加★ღ★，不断提升单店质量★ღ★；东北★ღ★、华北等成熟市场加快渠道网络细化下沉★ღ★。经销商开拓方面★ღ★，截至2021H1 末★ღ★，公司共有经销商848 家★ღ★，净增加129 家★ღ★，已在全国建立31 万多个零售终端★ღ★。

　　成本上涨叠加费用投放加大★ღ★，盈利能力下滑★ღ★。利润增速大幅落后于收入增速★ღ★，整体盈利能力有所下降★ღ★，主要由于★ღ★：1)部分原材料价格上涨★ღ★。2)20 年前三季度受国家阶段性社保减免政策影响★ღ★，人力成本等各项成本费用基数较低★ღ★，21 年恢复至正常情况★ღ★，带动毛利率★ღ★、净利率有所下滑★ღ★。3)去年同期受疫情影响促销活动较少★ღ★，21 年以来促销活动增加★ღ★、返货率及折让率提高★ღ★。短保面包行业竞争加剧★ღ★，公司加大促销活动★ღ★，不断抢占市场份额★ღ★。

　　产能扩张稳步推进★ღ★，股权激励持续实施★ღ★。1★ღ★、市场方面★ღ★，公司已在全国20 个区域建立生产基地★ღ★，并向周边辐射销售★ღ★；不断加大华北★ღ★、东北成熟市场投入★ღ★，进一步挖掘市场潜力★ღ★，巩固并提升市场份额★ღ★。2★ღ★、产能方面★ღ★，逐步推进产能扩张★ღ★，江苏生产基地已于2021 年3月投产★ღ★，设计产能2.2万吨★ღ★；沈阳★ღ★、浙江★ღ★、四川★ღ★、青岛生产基地正在建设中★ღ★，预计将逐步释放新产能15.7 万吨★ღ★。扩张产能将更好地满足下游需求★ღ★，形成规模效应★ღ★，提高盈利能力★ღ★。3★ღ★、对不超过200 名员工实行第五次股权激励计划★ღ★，认购份额不超过30 万份★ღ★，长期激励机制完善★ღ★，为长期发展奠定基础★ღ★。

　　盈利预测与投资建议★ღ★。预计2021-2023 年归母净利润分别为7.8 亿元★ღ★、10.2 亿元★ღ★、12.0 亿元★ღ★，EPS 分别为0.82 元★ღ★、1.07 元★ღ★、1.26 元★ღ★，对应动态PE 分别为35 倍★ღ★、27 倍★ღ★、23 倍★ღ★，维持“持有”评级★ღ★。

　　公司10月1日晚间披露三季报★ღ★，公司2021前三季度实现营业收入50.91亿元★ღ★，同比增长48.82%大阳城集团★ღ★，归母净利润12.48 亿元★ღ★，同比增长581.11%★ღ★，扣非后归母净利润11.23 亿元★ღ★，同比增长633.06%点评★ღ★：

　　2021Q3 高速增长★ღ★，营收净利表现亮眼★ღ★。公司2021Q3 实现营收17.46 亿元★ღ★，同比增长40.55%★ღ★，环比减少6.83%★ღ★；归母净利润4.65 亿元★ღ★，同比增长333.51%★ღ★，环比增长8.64%★ღ★；扣非后归母净利4.63 亿元★ღ★，同比增长447.61%★ღ★，环比增长13.48%★ღ★；销售毛利率36.47%★ღ★，同比增长105.81%申博★ღ★，环比增长10.92%★ღ★。公司Q3 各项营业指标表现亮眼★ღ★，增长趋势明显★ღ★。

　　浮法价格有望持续向好★ღ★，需求端旺季来临助力业绩持续增长★ღ★。国内浮法玻璃价格自今年年初以来持续走强★ღ★，受库存累积影响★ღ★，9 月浮法价格有所回调★ღ★，均价达到3062.92 元/吨男同versios视频★ღ★。由于疫情转好★ღ★，今年我国地产施工/竣工面积增长明显★ღ★，截止21 年8 月份我国房屋竣工面积达到4.67 亿平方米★ღ★，同比增长25.96%★ღ★，施工面积达到9.1 亿平方米★ღ★，同比增长8.37%★ღ★。

　　随着下半年地产施工竣工“金九银十”旺季来临★ღ★，我们预计到年底有望达到竣工需求高峰★ღ★，浮法需求端持续发力★ღ★，支撑业绩高速增长★ღ★。

　　积极响应“碳中和”★ღ★，光伏★ღ★、节能双向发力★ღ★。据国家能源局发布报告显示★ღ★，1-8 月国内光伏新增装机合计22GW★ღ★，同比增长31%★ღ★。公司2018 年起开始参与光伏玻璃建设★ღ★，掌握薄膜太阳能面板玻璃等多项专用技术★ღ★，三季度公司宁夏600t/d 一窑三线 万平方米★ღ★，马来西亚两条生产线预计今年四季度开始陆续点火投产★ღ★，未来公司持续规划多条光伏生产线★ღ★，产能扩大有望进一步推动光伏玻璃业务增长★ღ★。同时积极推动节能玻璃产业研发★ღ★，公司拥有行业领先的双银★ღ★、三银镀膜节能玻璃★ღ★，应用于BIPV 领域★ღ★，为零碳建筑提供产品支撑★ღ★。双碳背景下光伏节能发展空间广阔★ღ★，政策助推加码业绩持续发展★ღ★。

　　预计2021Q3 环比量减价增★ღ★，Q2 高基数下业绩继续保持增长根据公司公告★ღ★，预计2021Q3 公司实现归母净利润5.56 亿元至5.76 亿元★ღ★，同比增长51.2%至56.6%★ღ★，环比增长6.7%至10.6%★ღ★，Q2 高基数下业绩继续保持增长★ღ★。

　　受益于加工费提涨★ღ★、高端产品占比扩大★ღ★、再生铝使用量增加以及铝价上涨贡献的库存收益★ღ★，公司产品单吨盈利水平进一步提升★ღ★。在铝板带箔销量下降0.52 万吨的情况下(环比下降1.7%)★ღ★，预计公司Q3 归母扣非净利润依旧较Q2 环比增加0.08 至0.28 亿元★ღ★，增幅达到1.7%至6.2%★ღ★。此外★ღ★，由于非经常性损益存在季度性变化★ღ★，预计2021Q3 公司非经常性损益较Q2 环比增加0.27 亿★ღ★。

　　再生铝与高端产品布局看点十足★ღ★，公司高成长性持续凸显除了在建项目陆续投产带来的铝板带箔产销量稳步增长以外(预计2021-2023 年销量将分别达到120★ღ★、140★ღ★、160 万吨)★ღ★，公司在再生铝及高端产品布局方面同样看点十足★ღ★。目前公司再生铝产能68 万吨/年★ღ★，同时仍有70 万吨处于在建状态★ღ★，随着在建产能的分批落地★ღ★，公司再生铝使用量将不断增加★ღ★。此外★ღ★，公司在高端产品领域的布局也在逐步推进太阳城★ღ★，在建的明晟新材料项目★ღ★、义瑞新材料项目以及年产70 万吨再生铝及高性能铝材项目均瞄准高端市场★ღ★。再生铝使用量增加与产品结构升级双管齐下★ღ★，公司产品吨盈利水平上行可期★ღ★。

　　妙可蓝多★ღ★，以奶酪棒为切入口快速成长的奶酪之王★ღ★。今年6 月妙可蓝多市占率超越百吉福成为C 端奶酪第一品牌★ღ★，我们认为妙可蓝多在短期内快速崛起主要由于★ღ★：1)公司以品类中销售额增速最快的奶酪棒为切入口★ღ★，实现品牌=品类★ღ★，占住消费者心智★ღ★，从而快速获得市场份额★ღ★；2)采取“农村包围城市”战略★ღ★，首先进入低线级市场★ღ★，避免了和国际品牌的正面竞争★ღ★，再反攻一线不断扩大覆盖范围★ღ★。

　　通过复盘日本奶酪市场的发展历史★ღ★，我们发现★ღ★：1)作为舶来品★ღ★，消费者教育是奶酪行业发展的关键驱动因素★ღ★；2)日本企业通过打造零食大单品不断拓宽C 端的产品矩阵做大市场★ღ★；3)由于本土企业拥有更强渠道力★ღ★、更了解本土消费者★ღ★，日本奶酪销售额CR5 中3 家为本土企业★ღ★。参考奶酪在日本的发展路径★ღ★，我们认为未来我国有望通过持续推出大单品打开C 端★ღ★。另一方面★ღ★，占据渠道优势★ღ★、了解本土消费者的国产品牌有望持续获取市场份额★ღ★，占据市场领先地位★ღ★。

　　竞争加剧★ღ★，妙可蓝多率先破局★ღ★。高成长★ღ★、高毛利的奶酪棒细分市场吸引了大量参与者进入★ღ★，低温奶酪棒竞争日趋激烈★ღ★。在这样的背景下★ღ★：1)妙可蓝多通过和蒙牛强强联手太阳能光伏★ღ★，进一步增强了自身实力★ღ★：蒙牛的渠道★ღ★、营销★ღ★、研发资源可以赋能妙可蓝多★ღ★；2)妙可蓝多率先推出常温奶酪棒★ღ★，打开第二成长曲线★ღ★：由于产品★ღ★、产线的打磨均需时间★ღ★，占据先发优势的妙可蓝多可以率先占据市场稳住自身优势★ღ★。

　　妙可蓝多在常温奶酪棒上的核心优势在于★ღ★：1)产品力强★ღ★：公司率先推出常温奶酪棒产品★ღ★，且产品口感保持和低温奶酪棒一致水准★ღ★；2)生产设备优势★ღ★：公司前期与设备供应商共同合作进行研发★ღ★，并签订了排他协议★ღ★。当前已提前布局充分产能★ღ★，拥有一定的产能壁垒★ღ★。

　　奶酪千亿市场空间可期★ღ★，奶酪棒为超级大单品★ღ★。我们认为到2025 年奶酪市场规模约448 亿元★ღ★， 2020-2025 年CAGR 为24.6%★ღ★；2030 年奶酪市场规模约1273亿元★ღ★，其中C 端约有927 亿元★ღ★，C 端2020-2030 年CAGR 为26.6%★ღ★，其中大单品奶酪棒市场空间预计可达500 亿元★ღ★，奶酪棒中低温奶酪棒市场空间预计200亿元★ღ★，常温奶酪棒预计300 亿元★ღ★。

　　盈利预测★ღ★、估值与评级★ღ★：常温奶酪棒推出后公司的中长期空间进一步被打开★ღ★，公司卡位的奶酪细分市场增速快且具备较大空间★ღ★。我们维持妙可蓝多2021-2023年归母净利润预测分别为3.10/6.45/10.91 亿元★ღ★，折合2021-2023 年EPS 分别为0.60/1.25/2.11 元★ღ★，当前股价对应2021-2023 年PE 分别为89x/43x/25x★ღ★，维持“买入”评级★ღ★，综合绝对估值和相对估值结果★ღ★，给予目标价75 元★ღ★。

　　华峰化学(002064)2021年前三季度业绩预告点评★ღ★：业绩预计大幅增长 产品结构将进一步优化

　　类别★ღ★：公司 机构★ღ★：国信证券股份有限公司 研究员★ღ★：杨林/薛聪/刘子栋 日期★ღ★：2021-10-12

　　2021 前三季度★ღ★、Q3 单季度业绩大幅增长★ღ★，产品结构进一步优化公司公布《2021 年前三季度业绩预告》★ღ★：受益于2021 前三季度★ღ★，公司主导产品景气度大幅上行★ღ★，产品产销量★ღ★、销售价格★ღ★、毛利率等较上年同期均有较大幅度的增长★ღ★，公司预计实现归母净利润区间为58-62 亿元★ღ★，同比增加367.30%-399.52%★ღ★。其中★ღ★，2021Q3★ღ★，公司单季度实现归母净利润19.49 亿元–23.49 亿元★ღ★，同比增长238.33%-307.76%★ღ★。按公司预告业绩中值计★ღ★，2021Q3 公司归母净利润环比变化不大★ღ★，符合我们预期★ღ★。此外★ღ★，据公司公告★ღ★，控股子公司华峰重庆氨纶投资建设的 10 万吨差别化氨纶项目二期已于9 月初进入调试阶段★ღ★。待项目正式达产后★ღ★，公司将具备22 万吨/年氨纶生产能力★ღ★，将位居全球第一★ღ★，产品结构将进一步优化★ღ★。

　　氨纶业务★ღ★：氨纶行业供需错配格局将贯穿2021 年全年自2020 年9 月起★ღ★，受氨纶行业进入供需错配格局★ღ★、下游纺织服装需求回暖★ღ★、海外订单转移回流★ღ★、双原材料价格上涨等多重因支撑★ღ★，氨纶行业周期景气大幅反转★ღ★。2021Q3★ღ★，氨纶40D 产品均价为77,614.13 元/吨★ღ★，分别同比★ღ★、环比增长171.84%★ღ★、18.94%★ღ★；价差均值为39,085.92 元/吨★ღ★，分别同比★ღ★、环比增长203.62%★ღ★、30.19%★ღ★。迄今★ღ★，氨纶需求增速持且续显著超预期★ღ★。我们预计2021 年底-2022 年初新增产能在10 万吨左右(产能增速约11%)★ღ★，对比氨纶需求增速(15%以上)★ღ★，伴随龙头企业议价权增强★ღ★，2021 全年氨纶行业将维持高景气★ღ★、高盈利★ღ★。

　　己二酸产能过剩问题有望缓解★ღ★；聚氨酯业务盈利修复★ღ★、平稳增长乙二酸方面★ღ★，受益于PA66★ღ★、PBAT 等新兴市场发展光伏工程★ღ★，★ღ★，己二酸供给过剩问题有望逐步缓解★ღ★。我们测算2021-2023 年PBATs 的增量对己二酸的需求拉动将分别达12.05★ღ★、26.28★ღ★、46.17 万吨光伏发电★ღ★。★ღ★，分别占当前产量的约7.5%★ღ★、16.4%★ღ★、28.9%★ღ★。聚氨酯业务方面★ღ★，在全球经济逐步复苏的背景下★ღ★，聚氨酯产品如沙发★ღ★、床垫★ღ★、鞋底等消费逐步回暖★ღ★。我们看好公司将充分把握市场机遇★ღ★，持续坚守自主创新与高质量发展★ღ★，创建国际一流企业★ღ★。

　　宁波大目湾工厂已获得食品卫生许可证★ღ★，产能释放助力精酿业务腾飞根据公司与投资者在投资者互动平台交流的回复★ღ★：宁波大目湾工厂已经获得食品生产许可证★ღ★。公司精酿旗舰工厂落地★ღ★，产能释放助力公司鲜啤第二主业腾飞★ღ★。

　　我们认为★ღ★：宁波工厂是公司精酿鲜啤业务从1 到N 的重要里程碑★ღ★。通过宁波1万吨产能的释放★ღ★，自有品牌“鲜啤30 公里”将快速放量★ღ★。销售结构持续优化★ღ★。

　　上半年装备新签订单同比增长76%★ღ★；精酿啤酒首次实现收入319 万元装备业务★ღ★：上半年收入5 亿元(+15%)★ღ★；扣非净利润5556 万元(+6%)★ღ★。其中酒类酿造等营收为3.7 亿元★ღ★，占比75%★ღ★。截至6 月底★ღ★，新签订单8 亿元★ღ★，同比增长76%★ღ★；在手订单18 亿元★ღ★，同比增长26%★ღ★。5 月新接白酒装备订单3.3 亿元★ღ★。

　　精酿啤酒★ღ★：上半年仅上海佘山工厂在产★ღ★，共实现销售收入319 万元★ღ★。宁波大目湾工厂获得食品许可证后★ღ★，产能将快速释放★ღ★。杭州★ღ★、南京等地工厂正推进中★ღ★。

　　自有品牌★ღ★、产能规划和渠道开拓齐头并进★ღ★，精酿啤酒业务进入快车道自有品牌★ღ★：与华与华合作创立“鲜啤30 公里”新品牌★ღ★，建立“酒厂越近越新鲜”的啤酒消费价值观★ღ★，在上海和杭州等市场试水获得终端消费者肯定★ღ★。

　　产能规划★ღ★：目前除上海佘山工厂在产外★ღ★，宁波大目湾工厂已正式落地投产★ღ★，杭州工厂进入设计阶段★ღ★。公司“百城百厂”规划正在持续推进中★ღ★，成长空间巨大★ღ★。

　　渠道开拓★ღ★：公司已建立多元销售渠道★ღ★。除持续为盒马鲜生提供鲜啤ODM 服务外★ღ★，公司自有品牌正式登入京东线 公里鲜啤酒馆”品牌连锁体系正在筹划中★ღ★，第一家“打酒站”已经在上海永康路开业★ღ★；“小酒馆”模式首家直营店铺即将于上海市闵行区开业★ღ★；第二家店铺预计于十月底在上海浦东开业★ღ★。

　　精酿啤酒代表消费升级方向★ღ★，未来五年行业市场规模CAGR 约为26%国内精酿啤酒的消费量占比2.4%★ღ★，市场规模占比约5%★ღ★，与美国13.6%的消费量占比和25%的市场规模占比相比还有很大提升空间★ღ★。预计到2025 年国内精酿啤酒市场规模约1040 亿★ღ★，渗透率达到14.6%★ღ★，5 年CAGR 约为26%★ღ★。

　　9 月★ღ★，哈弗品牌销量54561 辆★ღ★，皮卡销量20008 辆★ღ★，欧拉销量12770 辆★ღ★。汽车销售旺季★ღ★，公司积极应对芯片短缺情况★ღ★，9 月销量环比8 月显著增加25765 辆★ღ★。据中国汽车流通协会★ღ★，未来汽车芯片供应有望好转★ღ★。考虑到公司多个品牌下游需求旺盛★ღ★，技术赋能有望迎来产品强周期★ღ★，我们维持公司2021 年盈利预测不变★ღ★，上调公司2022-2023 年盈利预测★ღ★，预计2021-2023 年归母净利润分别为72.8/101.1(+1.2)/128.7(+4.1)亿元★ღ★，EPS 为0.79/1.10(+0.01)/1.39(+0.04)元/股★ღ★，当前股价对应2021-2023 年PE 分别为70.0/50.4/39.6 倍太阳城★ღ★，维持“买入”评级★ღ★。

　　哈弗大狗申博·太阳城★ღ★，★ღ★、坦克300★ღ★、长城皮卡持续发力★ღ★，新一代智混汽车玛奇朵重磅上市哈弗H6 9 月销量25409 辆★ღ★，环比增长26.88%★ღ★，销量重回高位★ღ★。上市一周年的哈弗大狗★ღ★，继年初销量高峰之后★ღ★，月销量再度超过1 万辆★ღ★，环比大增98.4%光伏电站★ღ★，★ღ★。坦克300 硬派越野车9 月销量8021 辆★ღ★，创下2021 年以来销量高峰男同versios视频★ღ★。长城皮卡9 月销量几近翻倍★ღ★，2021 年下半年长城炮系列密集推出火炮版★ღ★、黑弹版★ღ★、越野珠峰版★ღ★、旅装版等新车款男同versios视频★ღ★，下半年销量有望继续向上突破★ღ★。9 月底WEY 品牌上市新车玛奇朵搭载柠檬混动DHT★ღ★，定位新一代智能混动汽车★ღ★。

　　9 月公司海外销售新车11437 辆★ღ★，同比增长47.1%★ღ★，销量占比11.4%★ღ★，1-9 月海外累计销售97946 辆★ღ★，同比增长136.3%★ღ★。2019 年以来★ღ★，公司加快海外投资收购建厂步伐★ღ★，俄罗斯图拉工厂★ღ★、泰国罗勇工厂陆续投产★ღ★。2021 年8 月★ღ★，公司收购戴姆勒巴西工厂★ღ★，预计2021 年底之前完成工厂交割★ღ★。后续海外产能释放以及新车型的推出★ღ★，有望加速长城汽车海外扩张节奏★ღ★。

　　鸿路钢构(002541)2021年三季度经营数据点评★ღ★：Q3新签合同额环比高增28% 产量承压不改全年向好趋势

　　新签合同额★ღ★：21Q3 环比高增28%★ღ★，下游需求提振公司21Q1-3 累计新签合同额173.14 亿元★ღ★，同比高增37.6%★ღ★。分季度看★ღ★，21Q1/Q2/Q3 当季新签52.42/52.88/67.84 亿元★ღ★，同比+92.0%/+8.0%/36.9%★ღ★，Q3 新签环比高增+28.3%★ღ★，我们分析一方面系Q2 钢价波动幅度大—以普20mm 中板为例★ღ★，现货价单边累计涨★ღ★、跌幅均达24.2%★ღ★，公司二季度订单承接偏审慎★ღ★，且下游需求在一定程度上受到压制★ღ★；另一方面Q3 钢价累计涨幅约8.4%★ღ★，年内纵向视角来看★ღ★，涨幅较为温和★ღ★，下游需求及总包企业钢结构订货意愿显著提振★ღ★，公司订单承接较为饱满★ღ★。

　　体量★ღ★：从加工吨位看男同versios视频★ღ★，公司21Q3 累计新承接大订单对应加工量69.0 万吨太阳城★ღ★，同比高增61.71%★ღ★，超20 年全年大订单加工量54.1 万吨28%★ღ★。21Q1/Q2/Q3 对应加工量21.7/25.2/22.2 万吨★ღ★，剔除Q2 鄂州民用机场项目8.2 万吨材料采购合同后★ღ★，Q3 大订单加工量环比高增30.3%★ღ★；从大订单数量看★ღ★，21Q1/Q2/Q3 大订单合同数量分别13/6/14 个★ღ★，Q3 环比显著增加★ღ★。

　　单价★ღ★：根据公司公布 21Q3 新签大订单数据★ღ★，我们估算大订单包工包料订单单价7520 元/吨★ღ★，环比小幅提升52 元/吨★ღ★，与季度钢价小幅缓涨趋势一致★ღ★；大订单来料加工订单单价1514 元/吨男同versios视频★ღ★，较Q2 厦门项目1384 元/吨★ღ★、Q1 泰安项目1126元/吨★ღ★，有一定程度提升★ღ★，考虑到各季度披露来料加工大订单订单数量较少★ღ★，且不同订单钢结构加工制作难易程度存在差异性★ღ★，各季度来料加工大订单制作单价波动属于合理现象★ღ★。总体看★ღ★，Q3 两类大订单吨价格趋势向好★ღ★，凸显公司在商务★ღ★、原材料采购环节强管控力★ღ★。

　　21Q3 单季度产量87.73 万吨男同versios视频★ღ★，主要受两大因素影响公司前三季度钢结构产品产量合计242.5 万吨★ღ★，同比高增45.8%★ღ★。分季度看★ღ★，21Q1/Q2/Q3 钢结构产量分别68.7/86.1/87.7 万吨★ღ★，Q 3 环比略增1.9%太阳城★ღ★，略低于预期★ღ★。我们推测可能受以下两大因素影响★ღ★：1)二季度新签大订单中包含鄂州民用机场等超大型复杂空间钢结构加工制作订单★ღ★，加工量量大★ღ★、非标件及球形节点多★ღ★，显著增加裁切★ღ★、焊接等工序工作量★ღ★，加工制作难度较大★ღ★、耗费人工多★ღ★；2) Q2 新签合同额与Q1 基本持平★ღ★，从基数上对Q3 产量构成一定影响★ღ★。我们认为上述因素系个别项目/单季度影响★ღ★，考虑到复杂制作订单加工费较高★ღ★，有望弥补产量缺口★ღ★，对Q3 业绩构成支撑★ღ★。

　　行业层面★ღ★：1-8 月数据看★ღ★，出口震荡★ღ★、消费走弱★ღ★。9 月专项债发行额超5400 亿元★ღ★，全年专项债额度有望在11 月底发行结束★ღ★。重大项目配套资金到位叠加宽信用预期下★ღ★，“十四五”重点项目将加速推进★ღ★，下游基建★ღ★、公建★ღ★、制造业投资预期强化★ღ★，带动钢结构需求向好★ღ★。

　　公司层面★ღ★：短期看★ღ★，Q3 新签合同额高增有望对Q4 营收构成支撑★ღ★。中期看★ღ★，公司涡阳★ღ★、南川★ღ★、汝阳等主力基地新产能建设和投放节奏有序推进★ღ★，2022 年底 500万吨年产能目标可期★ღ★。我们持续看好公司21 年全年业绩★ღ★。

　　在充分考虑公司主业成本未来可能出现变动前提下★ღ★，我们预计公司2021-2023年实现归母净利润分别为11.17 亿元★ღ★、15.06 亿元和19.24 亿元★ღ★，对应当前股价PE 分别为21.9 倍★ღ★、16.2 倍★ღ★、12.7 倍★ღ★。维持“增持 ”评级★ღ★。

　　风险提示★ღ★：钢结构装配式建筑渗透率提升速度不及预期★ღ★；钢材价格波动★ღ★；固定资产投资增速不及预期★ღ★。返回搜狐★ღ★，查看更多